Віталій Шапран: Чого чекати від гривні восени

Готівковий ринок залишається менш «слухняною дитиною», але все ж і на ньому коливання курсів були не такими великими. Тим не менш, осінь 2015 для гривні може стати зовсім непростою. Негативний вплив навісу з ліквідності Ризиком номер один для національної валюти на осінь залишається значний навіс ліквідності, почасти штучно створений у державному секторі. Наявність такого навісу відразу по декількох джерел не може не турбувати аналітиків.

Найбільший навіс виявився по лінії Держказначейства: на єдиному казначейському рахунку на початок серпня 2015 накопичилося понад 33 млрд грн. За інформацією прем'єр-міністра України Арсенія Яценюка, на кінець серпня на рахунках Казначейства накопичилося близько 30 млрд грн, а на валютних рахунках — еквівалент близько 35 млрд грн. Гривневий обсяг ліквідності Казначейства був приблизно зіставимо і навіть на 5-10 млрд грн перевищував той обсяг ліквідності, який в українських банків знаходиться на кореспондентських і технічних рахунках.

Питання полягає зараз у тому, куди саме уряд збирається витратити цей накопичений ресурс. Очевидно, його збирали під платежі за держборгом, але успішна реструктуризація держборгу вивільняє ці ресурси. Є дуже великий ризик того, що накопичений ресурс під натиском популістів з-під купола (депутатів) направлять на підвищення соціальних виплат: пенсій, стипендій, допомоги по безробіттю, а також на підвищення зарплат бюджетникам.

І якщо процес не буде розтягнутий на 6-12 місяців, то протягом невеликого проміжку часу на ринку виявиться ліквідність, приблизно рівна ліквідності банківської системи і, так чи інакше, помітна її частина може опинитися на валютному ринку.

Додатковий тиск на валютний ринок після швидкого «підвищення соціальних стандартів» може призвести до зниження курсу гривні до долара США на 10-15% мінімум. Немає жодних сумнівів, що це розуміють і в НБУ, і в Мінфіні. Однак є дуже великий ризик, що до швидкого підвищення соцстандартів «під вибори» Мінфін підштовхнуть політики. У той момент, коли гривнева маса опиниться на ринку, все вже буде залежати від настроїв населення та бізнесу.

І скажемо прямо, поки що настрої ринку не на користь гривні. Такими вони були в останні півтора року, і в найближчій перспективі я не бачу істотних чинників, які б могли похитнути віру населення України в долар. Засада у Фонді гарантування Історія з накопиченою ліквідністю в Держказначействі на цьому не закінчується. Велике число банків, які були визнані неплатоспроможними, різко збільшили зобов'язання Фонду гарантування вкладів. Я нагадаю, що в першій декаді серпня ФГВФО попросив у Мінфіну черговий транш на виплати у розмірі 20 млрд грн.

Істотна частина цих виплачених коштів також може надійти на валютний ринок. Розповіді про те, що мало не половина виплат залишається в банках — м'яко кажучи байка, розрахована на обивателів. Навіть розміщені в банках «виплачені Фондом гроші» все одно збільшують ліквідність банківської системи і можуть чинити прямий тиск на валютний міжбанк.

Ситуацію розрядив прем'єр Яценюк, який зажадав ревізії роботи ФГВФО і довший зрозуміти, що кошти буде отримати непросто. Проте є велика ймовірність того, що Мінфін у вересні відправить частина цих накопичених 30 млрд грн на потреби ФГВФО, і це буде ще не найгіршим сценарієм. Куди найгірший варіант розвитку подій може здійснитися, якщо ФГВФО отримає кошти у формі ОВДП, а заповітний ресурс Держказаначейству буде використаний в якості передвиборчої ін'єкції електорату.

При такому сценарії політики не залишать жодного шансу гривні утриматися в коридорі 21-25 грн за долар, якщо звичайно НБУ не отримає дозволу від МВФ на те, щоб розморозити резерви і придушити спроби розгойдати курс. Закордон нам допоможе? Справедливості заради зазначу, що в описаному вище похмурому сценарії є і свій «backdoor» — можливість уникнути восени катастрофи. По-перше, нас не може не радувати Мінфін, який успішно завершує реструктуризацію без фактичного дефолту і, по всій видимості, виходить зі складних переговорів переможцем зі списанням частини боргу.

Мало хто про це пише, але слідом за Мінфіном реструктуризували свої борги всі великі позичальники, поки що забарився тільки один ПриватБанк. Таким чином, платіжний баланс на вересень — грудень практично повністю розвантажений як по приватних боргах, так і по держборгами — це знімає тиск з валютного ринку. Але щоб переконати населення і бізнес в тому, що обстановка — сприятлива, очевидно Мінфіну і НБУ доведеться зайняти кругову оборону в питанні передвиборчого спускання ліквідності через соцвиплати або / і ФГВФО. Так що просто так, від списання п'ятої частини зовнішнього боргу та успішної реструктуризації, гривня зміцнюватиметься істотно не буде.

Другий фактор «закордону» — це допомога від донорів: черговий транш МВФ, допомогу Світового банку, залучення коштів від випуску облігацій під гарантію уряду США. Проблема тільки в тому, що НБУ зовсім не весь надійшов донорський ресурс може пустити на інтервенції, а частину грошей (наприклад, Світового банку) пройдуть через Україну транзитом, тобто підуть на оплату послуг закордонних консультантів. 25 серпня Світовий банк схвалив виділення Україні 0,5 млрд дол. США на реформи, які мають сприяти поліпшенню державного управління, прозорості та підзвітності в державному секторі. Звичайно, за таким витіюватим визначенням цілей траншу проглядається значна роль зарубіжних консультантів в ньому. Тому розраховувати, що весь обсяг траншу осяде в ЗВР, НБУ не слід.

А ось які наслідки для України можуть мати поки що марні спроби уряду Китаю реанімувати зростання економіки країни, зараз сказати складно. Падіння ділової активності в Китаї може привести до різкого обвалу цін на продукцію ГМК, і особливо сталь і будівельний асортимент. Підступність ситуації в тому, що великими покупцями українського експорту залишаються країни Близького Сходу. Саме вони ведуть активне будівництво, і заморожування ряду проектів через низьких цін на нафту може знову негативно вплинути на обсяги українського експорту саме в четвертому кварталі, коли уряд очікує припинення падіння ВВП і промислового виробництва.

Така ситуація характеризується стандартним формулюванням: «несприятлива кон'юнктура зовнішніх ринків для національного експорту». Щось подібне ми вже відчували в другій половині 2008 року, і є ризик випробувати цей стрес знову. Пам'ятаючи фразу давньогрецького філософа Платона: «Знання примножують печаль», хотілося б, щоб читач собі чітко уявляв, що прогнозування курсу гривні до долара в поточний момент залишається надскладною задачею.

Імовірність розвитку подій за негативного або позитивного сценаріями, описаним вище, залишається рівноцінною. Крім того, ми натрапляємо на певний бар'єр адміністративних рішень, коли виконавча влада вже близько місяця похваляється накопиченими грошима, але не зізнається, куди ж збирається цей накопичений ресурс витратити. На цьому тлі з проханнями до Мінфіну то звертається Фонд гарантування, то лідери різних фракцій у парламенті закликають «різко підвищити соціальні стандарти». Масла у вогонь невизначеності підливають осінні вибори, до яких політики вже готуються.

Дата публикации: 09.09.15